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万联证券--晨光文具:品牌渠道护城河深,新旧业务双轮驱动未来增长【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ????? 发表于 2020-05-21 10:09:03

【研究报告内容摘要】

公司是一家综合文具供应商,从事晨光及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。股权集中,创始人陈氏三姐弟共计持股65.84%。近年来营收净利润大幅增长,业务扩张不断。2018年在中国书写工具市场中的市占率位居第一(17.8%)。

投资要点: 文具行业收入增速放缓,未来突破口在于消费升级与产品升级:尽管近年来居民生活水平的不断提高、城镇化进程的稳步推进以及各项相关政策的推行助力文具行业扩大,但随着人口红利的消失、无纸化网络化的教学和办公方式的推进,使得中国文具行业发展速度逐渐减缓。受益于产品升级和消费升级的趋势,精品文创风起。

公司竞争优势显著,铸造品牌渠道护城河:

(1)品牌优势:国内文具第一品牌,品牌溢价能力逐年增强;

(2)渠道优势:高效的分销体系+高覆盖率的终端网络;

(3)研发设计优势:公司重视研发投入,斩获多项大奖。

传统业务+新业务双轮驱动未来业绩增长,股权激励落地彰显管理层信心:

(1)深耕渠道,传统业务实现近三年CAGR 18.84%;

(2)办公直销市场空间广阔,晨光科力普成长迅速,收入在4年翻7倍,CAGR 为192%;

(3)迎合消费升级潮流,直营旗舰成渠道升级桥头堡,截至2020Q1,晨光生活馆(不含九木)门店数达到111家,九木杂物社门店数达到272家,其中直营163家,加盟109家。

(4)股权激励落地实施,公司骨干绑定推进业务稳步发展。

盈利预测与投资建议:公司深耕文具行业,在品牌、渠道、研发设计等方面有明显的优势。尽管受疫情影响,2020Q1公司业绩出现了一定程度下滑,但随着复工复产、学校陆续开学,预计这些延迟出现的文具需求量将会为后续的业绩带来一定的弥补。我们预计,公司2020-2022年的营收增速分别为17。16%/25。47%/22。72%;归母净利润增速分别为11。59%/25。23%/27。85%;EPS 为1。29/1。61/2。06元,对应PE 分别为41。32/32。99/25。81倍,给与“增持”评级。

风险因素:疫情复燃风险、新业务拓展不达预期风险、线上竞争加剧风险。

阅读附件全文请下载:万联证券--晨光文具:品牌渠道护城河深,新旧业务双轮驱动未来增长

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